川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂日前接受中國證券報記者采訪時表示，預計物價水平會在通脹預期下繼續溫和性上漲，但穩物價政策的出臺已有階段性效果，總體能使物價保持在全年調控目標以內。目前的大宗商品上漲仍是結構性的，當前需求不能支撐大宗商品達到“超級周期”。
同時，經濟基本面不足以支撐貨幣環境收緊。貨幣政策大概率繼續保持穩健中性，通過將流動性管理工具與金融監管政策相互配合，以達到穩杠桿、防風險目的。金融監管大概率會成為今年重要的政策主線之一。
全年物價有望保持在目標內
中國證券報：近期全球主要大宗商品價格顯著上漲，對國內物價會產生哪些影響？
陳靂：今年以來，大宗商品價格迎來上漲熱潮。主要工業原材料螺紋、熱卷、銅等自年初均已上漲約30%。大宗商品價格的持續上漲，首先帶來的是全球通脹預期升溫。4月份，我國制造業PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.9%和57.3%，處于相對高位。但從CPI相關數據來看，當前數據卻處在較低位置。
大宗商品價格上漲的同時，出現CPI和PPI數據背離特殊現象，是當前通脹預期抬升、我國經濟走向常態、生產端持續受限三重因素共同作用的結果。
首先，國際物價保持上漲態勢，主要原因是世界經濟在不斷復蘇，以及美國總統拜登推出4萬億美元刺激計劃直接導致美元的流動性泛濫。從國內來看，我國一季度CPI指數僅為0.4%。一是我國經濟率先復蘇恢復生產，已經取得不錯的經濟成績；二是豬肉產量供給不斷增加，導致價格下降，對CPI指數上漲形成較大阻力。結合PPI和當前豬肉價格在CPI所占的比重，可以說目前國內物價已經出現一定程度上漲。
其次，碳中和目標對生產資料供給端的限制增多。在限產、環保等政策限制下，國內鋼鐵、煤炭、工業金屬等加工品的下游持續旺盛的需求無法得到供給滿足，加速生產資料價格上漲。
當前我國物價走勢客觀上會受到外部因素影響，但這種傳導影響總體上是有限的、可控的。主要因為我國有強大的國內市場支撐，經濟發展有足夠韌性和潛力，同時有充足的宏觀政策空間，物價平穩運行和調控具有堅實基礎。因此，預計后市物價水平會在通脹預期下繼續溫和性上漲，但目前政府出臺多項維穩物價的政策已出現階段性效果，總體能夠保持物價在全年調控目標以內。
低利率國際貨幣環境將持續
中國證券報：有觀點認為疫情前全球“低通脹、低增長、低利率”的格局會出現變化，你怎么看？
陳靂：首先，從國際市場環境來看，當前美國疫情形勢仍嚴峻，財政政策多方面發力，例如針對就業的短期救濟，包括提供相應失業補助和對部分企業提供貸款；推行更加結構化的稅收，通過稅收政策調節收入分配的同時，有效彌補了財政缺口。此外，拜登還計劃斥資2萬億美元用于建立現代化基礎設施和清潔能源，以此來增加就業。
在利率政策層面上，考慮到美國2021年疫情嚴峻、經濟低迷，預計今年大概率仍將維持低利率貨幣寬松環境。低利率的國際貨幣政策仍將持續。
目前的通脹是相對溫和的、可控的。從大宗商品價格持續上漲，基礎工業終端需求增加的大趨勢看，預計當前的經濟基本面和貨幣環境并不足以支撐通脹壓力大幅增長，但也要防范。全球貨幣流動性泛濫和當前較寬松的貨幣政策，盡管在數據上對通脹增長影響不強烈，但整體上對居民生活的影響還是存在的。目前仍需防范CPI和PPI大幅度背離可能帶來的影響。
在經濟增長上，短期內并不具備經濟大幅增長的支撐因素。當前的就業形勢并沒有明顯改善，部分小微企業經營困難，導致消費和物價低迷。2020年1月至10月全國城鎮新增就業1009萬人，較去年同期少增184萬人。此外，在基建、房地產投資和出口方面，當前經濟復蘇基礎還不夠牢固，未來出口方面的外部需求隨著國外疫情的逐步好轉也將逐漸縮小，總體上經濟仍將保持低增長狀態。
中國證券報：原材料價格不斷上漲，我國供應鏈應如何穩健應對？
陳靂：當前海外疫情反復導致全球大宗商品供應鏈恢復較慢，全球運輸、航運受到影響；另外，全球央行過快收緊貨幣的政策預計將延后。疊加當前商品需求持續旺盛，供給緊俏的因素下，做好供應鏈的管理和風險控制十分重要。
首先，在海外供應鏈上，我國面臨國際上多維度壓力。疫情層面，海外疫情不斷反復，例如印度在礦物領域云母產量居世界第一，尤其是在優質白云母領域。這意味著印度疫情持續擴散有可能會為相關資源品提供較好的漲價窗口。當前資源國疫情“第二波”抬頭，疊加全球“低利率、強刺激”的寬松環境，造成2021年大宗商品結構性漲價。
其次，在外圍環境方面，如果經貿關系惡化，眾多大宗商品的供應會受到一定程度限制，其中包括鐵礦石、焦煤、鋰礦、鋁礦等多種核心工業原材料。
在這樣的背景下，我國就需要在國內供給上下功夫，保供穩需。
具體而言，宏觀政策上可以繼續推行取消出口退稅政策，加大國內供給；大力推進“新基建”，“新基建”兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給。
在企業和市場層面，需要加大相關供應鏈管理，第一，從成本入手，切實降低成本。平均而言，采購成本占到了產品單位成本的40%至60%左右，采購成本比例將隨著核心能力的集中和業務外包比例的增加而增加，因而供應商直接關系到產品的最終成本。
第二，要重視提高產品質量、降低庫存。減少庫存壓力使制造商將前端庫存轉嫁給供應商，這樣不利于合作伙伴關系的建立。供應商管理可以進行協調庫存管理。
第三，可以嘗試縮短交貨期。80%的產品交貨期是由供應商決定的，縮短產品交貨期應從源頭做起。
第四，企業應牽頭來集成制造資源。信息技術和互聯網技術的飛速發展為現代制造企業跨區域跨行業、實現信息技術的實時傳遞與交換提供了必要條件。
金融監管是全年重要政策主線之一
中國證券報：此輪大宗商品價格上漲，將如何影響我國貨幣政策？
陳靂：在當前大宗商品的持續過熱、通脹預期上行的背景下，我國貨幣政策主要任務是在保證經濟復蘇的前提下，控制通脹。之前較寬松的貨幣環境可以適當收緊，但要有一個過程。
當前時點下，大宗商品在海內外多種因素的共同作用下迎來結構性大漲，經濟增速逐漸回歸正常，但海外風險因素和國內就業數據仍不容樂觀。因此，貨幣政策大概率繼續保持穩健中性，通過將流動性管理工具與金融監管政策相互配合，以達到穩杠桿、防風險的目的。
如前所述，經濟基本面不足以支撐貨幣收緊，貨幣政策宜保持觀察。總量層面，結構性寬松和結構性收緊并存，長期趨于正常化，社融、M2增速逐步回落。狹義流動性層面，央行要重點把握好貨幣供給總閘門，來保持流動性“不缺不溢”，在這種情況下，預計資金面仍將維持緊平衡。廣義流動性層面，去年年末信用擴張周期迎來拐點（流動性拐點），2021年社融、M2增速將向“反映潛在產出的名義GDP增速+合理加點”回歸。結構層面，流動性應該精準投向基建和實體經濟，尤其是受疫情影響嚴重的行業、中小微、民企、制造業、高新技術等領域。
此外，金融監管的重要性不容忽視，大概率會成為2021年重要的政策主線之一。因為只有抓好金融監管，才能切實做好穩杠桿、防風險。貨幣政策只有在與宏觀審慎管理雙支柱體系下，流動性管理工具與金融監管政策相互配合下，宏觀杠桿率才能實現基本穩定，從而防范化解重大金融風險。同時，當前的市場壟斷現象明顯，需要通過監管的力量，來強化反壟斷和防止資本無序擴張，將金融創新納入審慎監管，合理控制杠桿，反對不正當競爭。
中國證券報：新的大宗商品“超級周期”是否會來臨？后續會如何演變？
陳靂：關于此輪大宗商品是否迎來真正的“超級周期”，在探討之前需要明確一個問題，就是真正驅動此次上漲的究竟是“周期”，還是“疫情拖累”？
關于該問題，最本質的就是需求是否真正得到“有效增加”。疫情后時代的經濟數據華麗，但結合當前基建、就業、經濟增長等數據不難發現，相比疫情前，數據并未有實際增長，同時仍存在各種海內外的風險因素。換言之，本次上漲背后是供給在渠道、供應鏈、生產等多方面的受限，而有效需求并未增加特別多。
放到細分品種上來，農產品中的玉米全球價格上漲。其中美國玉米的現貨價格甚至突破新的高點。其實農產品的期貨價格早已與國內的農產品批發價格指數發生背離，主要原因是海外供給緊張。當前美洲大陸的惡劣天氣不斷加劇，而巴西也正遭受旱災沖擊，近期巴西正在積極進口玉米來平抑國內的需求短缺。正如我們之前對農業板塊進行展望中說的，當前通脹預期主要體現在大宗商品的資源類板塊上，但若通脹真的來臨，最后必將傳導至消費端，最后反應為物價上漲，相關板塊有望受益。我國是農業生產大國和用種大國，農作物種業是國家戰略性、基礎性核心產業，中央將種子問題列入八大需要解決的目標，種子也面臨海外“卡脖子”問題，需要解決。
所以我們看到，當美國出口農產品價格上漲時，中國農產品價格漲幅明顯回落；而且中國的農產品批發價格與國內期貨的漲幅在4月也發生了背離。這種背離很大程度是由于供需矛盾下對天氣炒作造成的，如果在供給矛盾緩解后，相關炒作現象也會結束。
工業金屬和稀有金屬中，鋁、銅、鐵礦石等當前的供給擾動因素較大，國內限產限能、碳中和環保政策的不斷落實，外加海外市場的相關限制在供給上嚴重限制了產量。我們之前提到，鋼鐵板塊表現良好，主要上漲邏輯來自于“順周期漲價+通脹預期”，當前全球通脹預期較明確，資金對于風險資產的偏好有所加強，大量資金從債市流向具備一定抗通脹屬性的資產，大宗商品價格持續走高，為鋼鐵板塊上漲奠定了基礎。同時，“碳中和”預期帶動市場對鋼鐵煤炭等減產的預期，節能減排一定程度上使供給端收緊。
但回到有限需求上來，目前基建、地產在疫情后時代的發展情況還未能超過疫情前的水平；新能源汽車的高速發展確實未來對銅等金屬品種有需求，但和當前有效需求關系不大。因此，從這個角度來講，目前的大宗商品價格上漲仍是結構性的。
關于后市走勢，首先，對于全球定價的商品，并沒有達到期貨反映的程度，當前仍然主要是流動性的預期在起作用。比如“黑色系”商品，國內的流動性不足以支撐漲價，主要看國內地產、基建、制造業的需求積極性。3月數據顯示，地產新開工面積低于2019年同期水平，但施工、竣工面積處于高位，表明目前主要靠存量項目建設支撐“黑色系”價格。總體上說，當前需求仍然不能支撐大宗商品達到“超級周期”。
再加上國家層面多次發聲要調控大宗商品價格，表明了國家政策對于調控當前大宗商品價格上漲的決心。按照經濟數據和未來發展走勢，預計在后半年國家會通過有效的貨幣政策和基建限產政策調控國內需求，當需求回落后，大宗商品的相關漲價潮將有所緩解。
