市場流動性是指在不對價格造成顯著沖擊的情況下，交易者能否快速方便地執(zhí)行和達成交易。買賣價差、訂單簿深度、價格沖擊彈性等都是衡量流動性的微觀市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)。
大宗商品市場發(fā)展史就是一個流動性不斷增強的過程。在交易場所這種組織形式出現(xiàn)之前，市場交易是分散式和碎片化的。1531年，荷蘭安特衛(wèi)普出現(xiàn)第一家商品交易所。1571年，英國皇家交易所成立，被認(rèn)為是第一家具有集中交易特征的商品交易所。17世紀(jì)荷蘭郁金香市場和日本的米市場，也被認(rèn)為是集中交易特定商品的交易場所。從功能屬性看，以上這些交易市場，本質(zhì)上僅構(gòu)成交易行為的時空載體，而非真正意義上的流動性基礎(chǔ)設(shè)施。
1848年，82位糧商發(fā)起設(shè)立了芝加哥期貨交易所（CBOT），為會員提供固定的交易場所和信息服務(wù)，以提高糧食交易的效率和透明度，這是現(xiàn)代意義上商品交易所發(fā)展的起點。1865年，CBOT推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，對商品的數(shù)量、質(zhì)量、交割時間和地點等條款進行統(tǒng)一，極大提高了交易效率。
在標(biāo)準(zhǔn)化合約成為交易標(biāo)的后，交易標(biāo)的撮合機制先后經(jīng)歷了幾輪迭代，開始是交易池內(nèi)入市代表在場內(nèi)通過喊價的方式實現(xiàn)交易撮合，此時交易大廳是商品交易所的核心，交易員們聚集在交易池內(nèi)，通過一套復(fù)雜的手勢和喊話來進行交易。
20世紀(jì)70年代開始，期貨市場的交易品種從商品向金融領(lǐng)域拓展，多元市場交易需求快速增長，依靠人力驅(qū)動的公開喊價系統(tǒng)面對現(xiàn)代金融市場的大脈沖高波動式交易需求，越來越有些力不從心。1987年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）開發(fā)了全球首個電子期貨交易系統(tǒng)——Globex，到1994年，Globex平臺已能處理日均50萬筆訂單，展現(xiàn)了電子化交易的巨大潛力。
計算機撮合成交的基本原理是模擬公開喊價的規(guī)則，但通過計算機系統(tǒng)自動、高速地執(zhí)行，系統(tǒng)嚴(yán)格遵循 “價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則對訂單進行排序和匹配。電子交易機制帶來了革命性的變化，處理速度從秒級進入毫秒級、微秒級，交易容量呈幾何級增長。到了2024年，芝商所（CME Group）的日均交易量已達到創(chuàng)紀(jì)錄的2650萬份合約，實現(xiàn)了接近24小時不間斷的全球交易，打破了地域和時區(qū)限制，同時也顯著降低了交易成本，大大增強了市場的透明度和公平性。
電子交易機制的誕生也為程序化交易、算法交易和高頻交易提供了市場基礎(chǔ)，徹底改變了市場的微觀結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在，全球絕大多數(shù)期貨交易所已經(jīng)完全實現(xiàn)了電子化交易。中國期貨市場在建立之初就采用了計算機自動撮合系統(tǒng)，具有后發(fā)優(yōu)勢。
可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代商品交易所的流動性增強思路就是標(biāo)準(zhǔn)化合約加上集中化的電子交易。由于商品品類會隨著經(jīng)濟發(fā)展和分工深化越來越多元和細(xì)分，標(biāo)準(zhǔn)化合約加上集中交易帶來的另一個結(jié)果是，交易所的金融屬性越來越強。隨著大量交易者的涌入，決定價格走勢的相關(guān)信息被充分研判和發(fā)酵，現(xiàn)代交易所就逐漸演變成了對商品未來價格預(yù)測的場所，價格發(fā)現(xiàn)成了交易所最基礎(chǔ)的功能。
在商品遠(yuǎn)期價格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)上，交易所因擁有充裕的流動性，在實體企業(yè)面臨價格波動的情況下，又自然地通過一系列交易策略的開發(fā)，使交易所的流動性成為實體企業(yè)風(fēng)險管理的載體。
所以，現(xiàn)代意義上的商品交易所或者期貨交易所，其基本功能就從實物商品流通轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理，核心驅(qū)動邏輯則是流動性的持續(xù)塑造過程。
現(xiàn)在，交易機制創(chuàng)新和流動性增強又到了一個歷史節(jié)點，人工智能、大數(shù)據(jù)以及區(qū)塊鏈等技術(shù)領(lǐng)域的快速發(fā)展為大宗商品交易平臺創(chuàng)新流動性組織方式提供了新的巨大空間和可能。筆者七八年前帶領(lǐng)團隊開展過智能交易引擎的訂單匹配算法研究和開發(fā)，基本思路就是對非標(biāo)準(zhǔn)化的交易需求進行智能分揀、定向匹配、精準(zhǔn)撮合，通過重組訂單簿，以實現(xiàn)對非標(biāo)交易品構(gòu)建一致流動性交易池，這將指數(shù)級拓展可交易標(biāo)的的范圍。
在人工智能飛速發(fā)展的當(dāng)下，機器學(xué)習(xí)與大數(shù)據(jù)的結(jié)合已經(jīng)足夠支持實現(xiàn)這一基于非標(biāo)品的創(chuàng)新交易機制。在智能交易引擎驅(qū)動下，基于交易平臺專有公鏈的智能合約又可以進一步拓寬大宗商品交易平臺生態(tài)邊界，解決交易平臺中立和公允性難題，交易平臺將從主體信用的背書者進化為基礎(chǔ)設(shè)施和公開規(guī)則的維護者，真正成為全生態(tài)參與主體的戰(zhàn)略級伙伴。
因此，地方大宗商品交易平臺可以積極依托人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)進行交易機制創(chuàng)新，用新的前沿思路構(gòu)建交易品種的現(xiàn)貨端流動性。在交易平臺形成一定規(guī)模的市場流動性后，就可以在此基礎(chǔ)上吸引商業(yè)銀行或者合格資金方進入平臺，向參與平臺的產(chǎn)業(yè)客戶提供動產(chǎn)質(zhì)押等融資類業(yè)務(wù)，這是因為交易平臺的流動性可以幫助商業(yè)銀行等資金方在需要處置抵押物時快速變現(xiàn)，解決了資金方抵押物流動性難題，同時，由于交易平臺流動性良好，動產(chǎn)融資業(yè)務(wù)本身的貸押率比傳統(tǒng)線下更高，又會吸引產(chǎn)業(yè)用戶把流通業(yè)務(wù)向交易平臺轉(zhuǎn)移，進一步增強了交易平臺的流動性。在此基礎(chǔ)上，動產(chǎn)融資業(yè)務(wù)以及產(chǎn)業(yè)客戶經(jīng)營過程中形成的各類風(fēng)險敞口，又為場外風(fēng)險管理服務(wù)商帶來了業(yè)務(wù)機會，吸引保險、券商、風(fēng)險管理公司等相關(guān)場外服務(wù)機構(gòu)入場。以上所有的對手方業(yè)務(wù)，全都可以納入智能交易引擎的匹配范圍，這就實現(xiàn)了大宗商品交易平臺對產(chǎn)業(yè)客戶的一站式綜合服務(wù)矩陣生態(tài)閉環(huán)。
在筆者看來，這是監(jiān)管合規(guī)、市場協(xié)同、技術(shù)承載等多維框架下，地方大宗商品交易平臺一條可行的創(chuàng)新發(fā)展路徑。
（來源：期貨日報網(wǎng) 作者：劉宇）
掃一掃分享本頁
