上周，倫敦金屬交易所（LME）全面暫停所有非美元計價的金屬期權交易。此舉猶如投入平靜湖面的巨石，在全球市場激起層層波瀾。這折射出當前單一貨幣和單一市場的國際定價體系存在脆弱性。LME的決定雖然引起市場短期震蕩，但是帶來了推動全球金屬交易格局走向新平衡的契機。
11月3日，LME發(fā)布公告稱，由于歐元、人民幣等非美元計價的金屬期權合約“長期缺乏流動性，維持成本高于收益”，決定從11月10日起，全面暫停所有非美元計價的金屬期權交易。LME表示此舉屬于“商業(yè)優(yōu)化行為”，但是有分析指出，這一解釋難以完全成立。以人民幣為例，近年來人民幣計價金屬期權成交量大幅上漲，上海期貨交易所的人民幣銅期貨持倉量穩(wěn)居全球前列。因此，在這場看似技術性調整的背后，全球金屬交易格局調整的序幕緩緩揭開。11月10日該公告落地后兩個小時內，上海期貨交易所夜盤金屬合約全線漲停，而LME美元計價合約卻罕見跌停，兩地價差創(chuàng)下1987年以來最高紀錄。這反映出市場心態(tài)發(fā)生的微妙變化。
LME的有關舉措背景復雜。一方面，美元體系正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。美國聯(lián)邦債務規(guī)模已經(jīng)突破38萬億美元，美債的實際收益率已難以覆蓋主要持有國的通脹成本，這從根本上動搖了美元資產(chǎn)的吸引力。市場對美元信心的衰減在多個層面顯現(xiàn)。外國央行持續(xù)減持美債的趨勢雖未形成規(guī)模性拋售，但儲備資產(chǎn)多元化配置的步伐明顯加快。黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的需求持續(xù)升溫，以及多邊新型支付機制的加速推進，則反映出國際社會對現(xiàn)有清算體系的擔憂。此外，美國將美元武器化的行為加劇了系統(tǒng)性風險——金融制裁的濫用不僅沖擊特定國家，更動搖了全球對美元中立性的信任基礎。另一方面，美國近期積極推動由七國集團（G7）成員國、烏克蘭、韓國和澳大利亞組成“關鍵礦產(chǎn)聯(lián)盟”，此舉隱隱與LME公告遙相呼應，試圖通過強化美元在金屬定價中的獨占性，強化對大宗商品定價權的把控。還應看到，盡管港交所早已完成了對LME的收購，但美國資本仍能通過摩根大通等機構對LME產(chǎn)生重要影響力。
LME的舉措短期內有助于強化美元地位，但同時也加速了全球金屬交易體系的分化。對于歐洲、亞洲等地的企業(yè)而言，失去非美元對沖工具意味著需承擔額外的匯率風險與交易成本。例如，日本、德國的制造商被迫改用美元合約后，需同時應對金屬價格波動和美元匯率波動，風險管理復雜度顯著提升。LME行動反映出“美元閉環(huán)”的剛性收縮，這有助于催生新的平衡力量。已有跡象表明，市場資金開始向上海、迪拜等區(qū)域平臺轉移。有分析認為，全球流動性的大規(guī)模再分配，可能推動形成服務于金融投機需求和深度綁定實體產(chǎn)業(yè)的不同計價盤并行格局。
對中國企業(yè)而言，LME公告帶來的影響是“危”“機”并存。短期內國內企業(yè)可能面臨對沖工具短缺和成本上升的壓力，但長期看中國的核心優(yōu)勢同樣明顯。一是實體產(chǎn)業(yè)的話語權不斷增加，中國消耗全球一半以上的銅、掌握55%的電解鋁產(chǎn)能，龐大的現(xiàn)貨貿易量為人民幣定價提供了天然錨點；二是金融基礎設施日趨完善，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）功能持續(xù)完善、業(yè)務量穩(wěn)步增長、參與者覆蓋全球六大洲；三是“一帶一路”建設等區(qū)域合作的拓展。這些條件使得中國有望將現(xiàn)貨優(yōu)勢轉化為在定價上掌握更多話語權，進而逐步構建自主定價體系。
歷史上，單一貨幣的強制統(tǒng)一行動往往事與愿違。20世紀60年代，英國為應對國際收支逆差引起的嚴重外匯危機而實施嚴格外匯管制，反而為美元在倫敦的崛起提供了機遇。如今美元體系的過度強化同樣可能伴生強烈的替代需求。無論未來走向如何，全球金屬交易體系變革離不開與實體經(jīng)濟深度耦合的新平衡。真正的領導者，必是能夠順應并引領新平衡的力量。
（來源：經(jīng)濟日報 作者：連 俊）
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