近期，商品市場成為資金關注的焦點。黃金在歷史高位震蕩，碳酸鋰經歷“過山車”行情，有色金屬板塊內部強弱分明……多個市場人氣品種波動率顯著攀升，為擅于捕捉價格變動的量化CTA策略提供了施展身手的舞臺。與此同時，今年量化CTA策略迎來顯著業績復蘇。歲末將至，商品市場的高波動態勢有望延續，量化CTA策略的應對之道、配置價值與發展趨勢成為市場關注的核心。
市場環境對量化CTA策略有利
“波動本身并非風險，失控的波動才是風險。”知名CTA策略私募象限資產相關負責人，揭示了當前市場環境下專業投資者的核心考量。近期商品市場并非呈現單一趨勢性上漲或下跌，而是在多個人氣品種上呈現出典型的高波動特征。這背后是宏觀預期分歧、產業供需錯配與資金驅動等多個維度的復雜博弈。
具體到品種，驅動邏輯各異。上海富鉅私募首席投資官唐弢分析，黃金市場中長期配置邏輯未變，這主要源于美聯儲降息周期與美元信用削弱等多個核心驅動因素，但因12月美聯儲降息預期降溫，金價短期可能高位寬幅震蕩。碳酸鋰市場因政策面的影響而大幅波動；多晶硅行情則由“反內卷”政策預期驅動，在相關政策實質落地前，價格快速上漲的空間有限。
在此背景下，市場不確定性顯著抬升，反而為擅長在波動中覓食的量化CTA策略創造了潛在機遇。象限資產認為，當前多個品種持續的高波動狀態，為量化CTA策略發揮其“波動率溢價捕獲能力”提供了有利環境。無論是趨勢跟蹤、截面多空抑或套利策略，均有望在價格大幅變動中捕捉超額收益。
市場中確實不乏敏銳的波段機會捕手。上海一家以深度基本面研究見長的主觀CTA私募近期調整了策略重心。該機構投資經理透露，公司近期加強了對碳酸鋰和多晶硅產業的實地調研，緊密跟蹤頭部企業的排產計劃和庫存數據。“部分產業政策干預改變了部分品種價格的運行軌跡，相關品種頻頻出現單邊下跌和單邊上漲行情，這恰恰創造了某些短期定價分歧的機會。我們基于對產業成本線和供需邊際變化的判斷，在碳酸鋰等品種上進行了波段操作，并在多晶硅品種上構建了針對上下游企業的價差套利組合。”該投資經理表示，看好年底前的商品市場波動機會，資金調倉、政策預期兌現與季節性因素疊加，將催生結構性投資機遇。
應對各有特色
面對復雜市況，一線私募機構如何應對？其策略表現又呈現出哪些新特征？
對此，唐弢將近期商品市場的運行特征概括為“寬幅震蕩”與“結構分化”。在此之中，不同板塊間強弱關系鮮明，有色和貴金屬板塊表現相對較強，化工系和黑色系則相對較弱。這種環境造就了兩種顯著的投資機會：一是部分商品的趨勢行情；二是板塊間的多空強弱交易。例如，在截面多空策略方面，由于不同板塊強弱關系穩定，例如有色、貴金屬品種持續強于黑色、化工品種，這使得做多強勢品種、做空弱勢品種獲得了很好的表現機會。
象限資產人士認為，在此環境下，精細化的風險管理體系格外重要。面對高波動市場，依托優化因子篩選、強化品種分散投資、動態調整模型倉位等手段，可以持續提升策略韌性。公司的核心目標是在有效控制風險敞口的前提下，精準捕捉市場結構性機會，實現穩健收益。
前述主觀CTA私募的投資經理也分享了他們的應對之策。他坦言，在高波動的環境中，單純依賴歷史經驗的判斷容易失效，因此強化了量化工具輔助決策，利用數據模型快速識別市場情緒的極值和潛在的拐點。“例如，在鋁品種上，我們看到電網訂單支撐鋁線纜需求，但整體面臨淡季累庫壓力。這種結構分化的格局下，我們更傾向于進行階段性的做多，以及跨期限及跨品種的對沖，而非簡單的方向性博弈。”他認為，臨近年末，這種板塊和品種間的分化可能加劇，這對于無論是主觀還是量化的多空策略都意味著機會。
此外，有私募業內人士進一步表示，為適應復雜的市場環境，今年以來國內私募機構的CTA策略整體不斷細化。短周期策略和混合型策略被更多管理人采用，以提升在不穩定趨勢環境中的適應性。
關注配置價值
從大類資產配置的宏觀視角審視，國內CTA策略正展現出其獨特的價值與清晰的演進路徑。
象限資產相關負責人認為，CTA策略的核心配置價值，深刻體現在其穿越經濟周期、有效分散風險的特征，并在市場巨震中為投資者成功構筑“防護盾”，提供了寶貴的阿爾法。其與股債資產的低相關性，奠定了在多元化資產配置中不可或缺的地位。“專業的財富管理組合中，CTA是不可替代的關鍵性配置。”該負責人說。
排排網集團旗下融智投資FOF基金經理李春瑜從FOF管理人的角度分析，近期商品市場高人氣品種的核心驅動因素既有宏觀邏輯，也有產業邏輯，同時也是地緣局勢、全球流動性預期與國內產業政策的復雜交織。對于FOF機構的配置而言，更需要關注類似當前市場環境為不同類型CTA策略提供的“肥沃收益土壤”。
李春瑜認為，CTA策略的核心價值在于其與傳統股債資產的低相關性甚至負相關性，特別是CTA策略的收益來源與股債迥異，能有效平滑整個FOF組合的凈值曲線，是組合中優秀的減震器。展望未來，國內CTA策略的發展正呈現出鮮明趨勢。
具體而言，第一，量化CTA已成為CTA策略的主流賽道，但頭部效應加劇。頭部量化機構在硬件投入、算法迭代、因子挖掘上建立起巨大壁壘，業績分化會越來越明顯。第二，主觀CTA依靠基本面研究深度提升與量化CTA的差異化。頂尖的主觀CTA團隊通常聚焦于少數幾個細分領域，擁有極深的產業背景和產業人脈，能獲取超越市場共識的深度信息。第三，多策略與多周期融合，成為提升夏普比率和投資者體驗的重要路徑。
募資環境也隨之出現變化。象限資產方面透露，今年以來，伴隨CTA策略業績的顯著復蘇，市場認知度逐步提升，該策略的募資環境相較于前兩年有所回暖。該機構將致力于模型迭代與策略多元化拓展，力求成為在投資者穩健財富組合中，繼股票、債券之后的核心配置品種。
有業內人士進一步認為，對于投資者而言，未來配置CTA策略的關鍵是如何篩選出真正有阿爾法能力的優秀管理人。唐弢表示，近兩年不少CTA私募都在拓展能力邊界，向多策略轉型，相關穩健的復合策略，能夠利用不同市場、不同策略的低相關性平滑波動，同時增加收益來源。
（稿件來源：中國證券報）
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