身處債券展期漩渦中的萬科再度成為市場焦點。
12月10日，萬科A罕見地強勢漲停，并帶動股指上行。與此同時，萬科系債券集體大漲，多只債券觸發盤中臨時停牌。
當日，“22萬科MTN004”債券持有人會議召開。不過，此次會議三大議案投票截止日期為2025年12月12日，議案表決的最終信息還要等待。
相對有利的是，市場對于樓市出臺相關政策、提振經濟的預期較為濃厚。
市場人士表示，債券展期是萬科應對債務壓力的一個途徑，未來債券持有人會議通過何種議案尚需等待。即便債券展期議案獲得通過，萬科的債務壓力并未消失，未來還將依賴存量資產的盤活及對樓市信心的恢復。
債券展期現積極變化
12月10日，“22萬科MTN004”債券持有人會議召開，討論債券展期事宜。
“此次債券持有人會議對于萬科紓困而言十分重要。”一位券商固收部門負責人表示，此次債券持有人會議共有三個議案，較此前市場預期的單純延期還本付息的議案版本，新增了兩個更具靈活性的議案，有利于各方達成共識。
12月5日晚，萬科公告了“22萬科MTN004”債券展期方案。與之前流傳版本不同，此次增加了兩個議案。新增議案要求，在債券展期同時追加增信以及當期利息需按時支付。
據公告，此次債券持有人會議投票將在12月12日截止，召集人應不晚于收到相關機構答復的一個工作日內（即12月15日）在交易商協會認可的渠道披露。
12月10日下午，萬科A強勢封于漲停，港股萬科企業一度大漲超17%。
與此同時，深交所發布一組盤中臨時停牌公告。“21萬科02”“21萬科04”“21萬科06”“22萬科02”“22萬科04”“22萬科06”等多只債券紛紛大漲，并觸發盤中臨時停牌。
事實上，近期不少萬科系債券已經開始悄然上行。
12月10日，“21萬科02”大漲28.36%，至44.8842元，并觸發盤中臨時停牌。這也是該券連續第三日觸發盤中臨時停牌。
“不過，此次大漲與地產行業相關政策預期更有關聯，近期萬科債務問題尚未出現實質反轉跡象，更多是利好的集聚。”上述券商人士表示。
上海中原地產市場分析師盧文曦表示，當前房地產行業持續調整，萬科作為行業標桿企業，其債務處置方案具有顯著的風向標意義。就目前萬科的處境來看，債券持有人若與萬科達成階段性協議，或可表明債券持有人基于對萬科的資產質量、運營能力及大股東支持的信心，愿意給予萬科一定的時間或緩沖的余地，以妥善處理其債務問題。
此外，萬科發行的“22萬科MTN005”債券持有人會議將在2025年12月22日召開。
化債利好因素正在集聚
“展期并非問題終結。”一位公募基金負責人表示，債券展期僅能為萬科提供時間窗口，有利于化解公司潛在的債務到期壓力，展期后債券能否兌付，仍需要公司經營上的顯著改善，并產生相應的現金流。
數據顯示，萬科目前存量資產中存貨占比較高，在今年三季度末仍高達4230億元。
該公募基金負責人表示，未來隨著經濟企穩以及居民購買力的恢復，如何將存貨轉化為公司利潤，是萬科償還有息債務的必經之路。與此同時，萬科還可以盤活資產的價值，例如持有股權價值和物業等，均有利于其償還到期有息債務。
萬科業務多元化也有望為化債帶來更多選擇。
一位評級公司人士表示，萬科定位于城市建設服務商，經營與服務業務具有較強先發優勢，且與開發業務協同效應逐步發揮，有助于分散經營風險，能夠對公司收入形成補充，同時萬科擁有較為豐富的經營性不動產項目儲備也有助于公司拓寬融資渠道。
11月28日，中國證監會就研究起草的《中國證監會關于推出商業不動產投資信托基金試點的公告（征求意見稿）》向社會公開征求意見。該文件旨在推動不動產投資信托基金（REITs）市場高質量發展，豐富資本市場投融資工具，支持構建房地產發展新模式，持續增強多層次資本市場服務實體經濟質效。
上述評級公司人士表示，萬科債務的特點是更加側重銀行融資，發行債券融資相對較少。目前萬科不僅可依靠行業轉暖和公司經營的改善來化解此輪債務壓力，金融創新也可以助力公司盤活存量資產。
在同策研究院聯席院長宋紅衛看來，房地產行業的主要風險已經得到有效控制，未來側重點在于解決中長期發展的問題。
（來源：上海證券報 作者：孫忠 張良）
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